[사진=삼성생명]

[디지털데일리 조윤정기자] 삼성생명 주가가 올해 들어 130% 넘게 급등하면서 증권가의 시선이 엇갈리고 있다. 삼성전자 지분가치 재평가에 따른 저평가 해소라는 분석과, 보험 본업 가치를 넘어선 과도한 할인율 축소라는 지적이 맞서고 있다.

11일 금융투자업계에 따르면 삼성생명 주가는 연초 이후 134% 상승했다. 같은 기간 코스피 상승률 83%, 주요 보험주 평균 상승률 21%를 크게 웃도는 수준이다.

논쟁의 중심에는 삼성전자 지분가치가 있다. 신한투자증권에 따르면 지난 9일 기준 삼성생명 시가총액은 78조6000억원이다. 삼성전자 시가총액에 삼성생명의 보유 지분율 8.51%를 적용하고 50% 할인율을 반영한 지분가치는 약 80조원으로 추산된다. 현재 삼성생명 시총이 삼성전자 지분가치와 비슷한 수준까지 올라온 셈이다.

이를 두고 해석은 갈린다. 신한투자증권은 시장이 여전히 삼성생명의 보험 본업 가치를 제대로 반영하지 않고 있다고 본다. 삼성생명은 올해 1분기 말 기준 계약서비스마진(CSM) 13조6000억원, 기본자본 기준 K-ICS 비율 170%를 기록하고 있다. 신한투자증권은 연간 순이익 3조원 수준에 적정 주가수익비율(PER) 10배를 적용하면 보험 본업 가치만 약 30조원에 달한다고 분석했다.

반면 한화투자증권은 최근 주가 급등을 펀더멘털 개선만으로 설명하기 어렵다고 지적했다. 삼성전자 지분가치에 적용하던 순자산가치(NAV) 할인율을 기존 55% 수준으로 유지할 경우, 최근 주가를 정당화하려면 보험 본업 가치가 단기간에 69% 늘어야 한다는 것이다.

반대로 보험 본업 가치를 그대로 두고 삼성전자 지분가치만 반영해도 최근 삼성전자 주가 상승률 81%는 삼성생명 주가 상승을 설명하는 데 필요한 155%에 미치지 못한다는 설명이다. 결국 시장이 삼성전자 지분가치에 적용하던 할인율을 크게 낮추면서 주가가 올랐다는 분석이다.

한화투자증권은 시장이 기존 55% 수준이던 NAV 할인율을 최근 37% 수준까지 낮춘 것으로 추정했다. 지난 2일 기준으로는 할인율이 24% 수준까지 축소된 것으로 봤다.

김도하 한화투자증권 연구원은 “삼성생명은 과거 삼성전자 지분 매각이익이나 특별배당 등 비경상적 이익을 일반 이익과 동일한 방식으로 주주에게 환원한 사례가 없고, 그런 계획을 밝힌 바도 없다”며 “현재 수준의 할인율 축소를 정당화할 근거는 제한적”이라고 분석했다.

증권사 목표주가도 빠르게 높아지고 있다. 한화투자증권은 올해 1월 17만6000원이던 목표주가를 5월 31만2000원까지 네 차례 올렸다. 신한투자증권은 지난달 목표주가를 33만원에서 50만원으로 상향했다. 키움증권은 45만원, NH투자증권은 41만8000원, 삼성증권과 메리츠증권은 각각 40만원, 다올투자증권은 39만원을 제시했다.

향후 변수는 삼성전자의 주주환원이다. 반도체 업황 회복으로 삼성전자가 안정적인 잉여현금흐름을 창출하면 2028년 특별배당 가능성이 커지고, 이는 삼성생명의 배당 확대 기대감으로 이어질 수 있다는 전망이 나온다.

임희연 신한투자증권 연구원은 “2028년 역기저 부담 우려와 달리 이익 수준의 구조적 상향이 가능하다”며 “특별배당을 분급할 경우 연도별 분급분이 누적돼 주당배당금을 끌어올리는 요인으로 작용할 것”이라고 전망했다.

삼성생명은 주주환원 기대에 신중한 입장이다. 회사 측은 올해 1분기 실적발표 콘퍼런스콜에서 “삼성전자 실적 개선에 따라 주주환원 확대에 대한 시장 기대가 큰 것은 알고 있다”면서도 “현재 시점에서 삼성전자의 특별배당 등을 전제로 주주환원 계획을 확정해 시장과 소통하기는 어렵다”고 밝혔다.

다만 “향후 삼성전자 배당 등이 유입될 경우 이익잉여금 증가에 따라 배당 재원도 확대될 수 있다”고 설명했다. 중장기적으로 배당성향을 50% 수준까지 높이고, 경상이익을 웃도는 배당 정책을 검토하겠다는 방침도 밝혔다.

보험 본업 성장세도 이어지고 있다. 삼성생명의 올해 1분기 연결 기준 당기순이익은 1조2036억원으로 전년 동기보다 89.5% 증가했다. 투자손익 증가가 실적 개선을 이끌었고, 보유 CSM은 연초보다 4000억원 늘어난 13조6000억원을 기록했다.